近期由于下游需求改善乏力，冷軋市場無力回春。截至2022年2月18日，五大厚壁無縫鋼管品種中，僅冷軋庫存同比增長13%，而螺紋、熱卷、中厚板和線材總庫存分別同比下降21%、15%、17%和27%。

近期市場開始擔憂，熱卷作為與冷軋聯系最強的厚壁無縫鋼管品種，價格會不會受到冷軋庫存的拖累。由于熱軋是冷軋的原料，而且冷熱軋終端需求分布有部分重合，因此冷軋與熱軋價格走勢高度類似。冷軋對熱軋的需求影響主要有兩種路徑：1、冷軋無縫厚壁鋼管廠家減產后造成熱軋直接需求下降；2、冷軋減產后，鐵水重新分配或造成熱軋供應邊際增加。冷軋作為熱軋的次終端，在冷軋無縫厚壁鋼管廠家減產之前，都會以收縮冷熱價差為主。

認為冷軋基本面對熱卷價格影響偏小，主要在于；1、由于考慮到訂單、排產、后續市場情況等多種因素，無縫厚壁鋼管廠家生產計劃需提前制定，因此無縫厚壁鋼管廠家不會輕易減少產量。我們分析歷史情況發現，在虧損較大后，冷軋產量才會有明顯的下降。目前冷軋無縫厚壁鋼管廠家還有200元/噸左右的利潤，加上3月訂單接近飽和，所以我們預計短期冷軋無縫厚壁鋼管廠家不會減產；2、去年同期（2021年2月），由于汽車、出口需求旺盛，冷軋缺貨，庫存相比其他品種偏低，造成今年庫存同比上漲較為明顯；3、熱軋價格主要取決于自身的基本面，在目前總庫存絕對值處于低位的情況下，熱軋本身基本面有較強支撐，較難受冷軋影響出現價格崩塌。

1 冷軋庫存高企，市場無力回春

由于下游需求改善乏力，冷軋無力回春。截至2022年2月18日，五大厚壁無縫鋼管品種中，僅冷軋庫存仍處于同比增長的狀態，而螺紋、熱卷、中厚板和線材總庫存分別同比下降21%、15%、17%和27%。

2 冷軋主要通過產量影響熱軋需求

冷軋對熱軋的需求影響主要有兩種路徑：1、冷軋無縫厚壁鋼管廠家減產后造成熱軋直接需求下降；2、冷軋減產后，鐵水重新分配或造成熱軋供應邊際增加。

由于熱軋是冷軋的原料，調研了解有近40%的熱軋被用來生產冷軋，而且冷熱軋終端需求分布有部分重合，因此冷軋與熱軋價格走勢高度類似。冷軋板卷是以熱軋卷為原料，在室溫下經過酸洗（費用80-120元/噸）、軋制（費用240-300元/噸），然后連退（費用300元/噸）或罩退（費用400元/噸）而成，冷軋成本較熱軋多出620-820元/噸。從下游需求分布來看，冷熱軋終端需求分布有部分重合，冷熱軋均被用于汽車、家電業（洗衣機、冰箱）以及產業設備等。

3 冷軋庫存高企會不會“拖累”熱卷？

3.1目前冷軋無縫厚壁鋼管廠家仍有利潤，短期無減產計劃

鑒于目前冷軋庫存高企，近期市場開始擔憂，熱卷作為與冷軋聯系最強的厚壁無縫鋼管品種，價格會不會受到冷軋庫存的拖累。冷軋作為熱軋的次終端，對熱軋價格影響的路徑主要是冷軋無縫厚壁鋼管廠家減產，在無縫厚壁鋼管廠家減產之前，都會以收縮冷熱價差為主。

由于考慮到訂單、排產、后續市場情況等多種因素，無縫厚壁鋼管廠家生產計劃需提前制定，因此無縫厚壁鋼管廠家不會輕易減少產量。我們分析歷史情況發現，在虧損較大后，冷軋產量才會有明顯的下降。由于2021年政策影響較大，我們選取2019-2020年冷軋無縫厚壁鋼管廠家的產量和利潤情況發現，產量最低的兩個時間點分別為2019年5月底以及2020年5月底，這兩個時間點對應的冷軋利潤也到達最低點，分別為-450元/噸和-279元/噸。

目前無縫厚壁鋼管廠家還有200元/噸左右的利潤，加上3月訂單接近飽和，所以我們預計短期冷軋無縫厚壁鋼管廠家不會有減產計劃。

長流程無縫厚壁鋼管廠家，以鞍鋼為例，鞍鋼2月份結算價，到上海碼頭的實際成本分別是5430元/噸，入庫費用加15元/噸；短流程無縫厚壁鋼管廠家而言， 鞍鋼天鐵出臺1月份結算價，減完最大優惠，出廠含稅成本為 5300元/噸，截至2月18日上海市場鞍鋼1.0mm現貨價格在5530元/噸左右，因此長流程無縫厚壁鋼管廠家利潤約185元/噸，短流程利潤330元/噸。

3.2冷軋市場的“慘淡”主要源于去年需求旺盛

雖然目前冷軋庫存相對于其他品種而言較高，但從絕對值而，冷軋目前庫存壓力并不是很大。只是去年同期冷軋極度缺貨，庫存相比其他品種偏低，因此造成目前同比庫存上漲的情況。

去年同期（2021年2月），由于汽車以及直接出口需求旺盛，冷軋強熱軋弱的局面明顯，冷軋總庫存累庫高度同比降幅達20%，冷熱價差也拉到新高，月均值達800元/噸以上。在去年同期冷軋“如火如荼”的行情襯托下，顯得今年的冷軋春天愈發“寒冷”。

3.3熱軋本身基本面有較強支撐

熱軋價格主要取決于自身的基本面，在目前總庫存絕對值處于低位的情況下，熱軋本身基本面有較強支撐，較難受到冷軋影響而出現價格崩塌。近期供給端受“兩會”影響，短期難有上漲空間，加上需求逐步啟動，總庫存累庫速度開始放緩，目前累庫速度處于近三年低位。具體情況見【黑色市場周度觀察（2.14-2.18）—政策引導加強，警惕需求釋放前的價格非理性上漲】

綜上，認為冷軋基本面對熱卷價格影響偏小。

作者：上海鋼聯 黑色產業研究服務部 田露 郭鑒標

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